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2018年对于佳酿葡萄酒市场而言是非常积极的一年，这基于几个因素: 市场价格普遍上涨、近期拍卖会有一些令人惊喜的拍卖结果、以及高品质葡萄的大丰收。

除了5月下旬遭受冰雹灾害的地区，法国许多产区将能生产出品质十分出色的2018年佳酿葡萄酒。 波尔多的一些酿酒师已经紛紛认为，2018年将是一生难得一遇的好年份。而在意大利、西班牙和葡萄牙，2018年的春季过于潮湿，葡萄成长季节温度过高，总体采收结果喜忧参半。

拍卖市场有许多振奋人心的消息传出，而勃艮第葡萄酒则是其中当之无愧的明星。 两场占据头条的拍卖分别为：亨利·贾叶（Henri Jayer）于6月出售其瑞士私人酒窖的佳酿，而杜鲁安（Drouhin）家族酒窖则于10月进行了罗曼尼-康帝（DRC）葡萄酒的拍卖。 亨利·贾叶的藏酒包括855 瓶正常装和 209瓶 1.5升装的葡萄酒，售价为3,500万美元，平均每瓶3.3万美元。 上个月纽约市的拍卖也不遑多讓，两瓶1945年DRC葡萄酒以超过100万美元的总价售出。

勃艮第葡萄酒的明星地位也继续带动着整体佳酿葡萄酒市场的发展。   然而，应明确指出的一点是：佳酿葡萄酒市场目前虽普遍受益于价格的上涨，不过波尔多葡萄酒在经历多年风光之后，似乎略呈疲态。

以下是2018年10月底之前12个月各种佳酿指数的回报率:

• Liv-ex 1000 （由全球1000款葡萄酒组成） +10.4%
• Liv-ex 50 （由波尔多五大一级酒庄10款最新年份佳酿葡萄酒组成） +1.4%
• Liv-ex勃艮第150 （由15款勃艮第葡萄酒的10个最新年份佳酿葡萄酒组成，其中包括6款DRC） + 31.5%

人们对意大利巴罗洛葡萄酒和广泛的勃艮第葡萄酒抱以高度关注，这为佳酿葡萄酒市场上价格大范围走高提供了有力支撑。展望未来，我们有理由预计除了DRC和亨利·贾叶之外，各大勃艮第主要生产商的价格将持续走强。勃艮第的稀缺性是一个毋庸置疑的事实，我们将在稍后再详细说明。

英国税法近来发生的一系列变革以及其他尚在提议阶段的变革措施，将对通过离岸结构持有英国住宅物业的所有权产生显著影响。

在英国拥有房地产的非英国居民所面临的税负在一定程度上取决于持有方式。其用途依然会起到作用，但这种作用将会减弱，因为面向商业或投资物业的某些豁免将逐步废止。因此，如果您尚未重新审视离岸所有权结构的话，现在有必要这样做。

非本国居民和遗产税（IHT）

英国物业业主以往常利用离岸公司来持有物业，借此规避IHT（并达到其他目的）。即使这意味着在出售主要住所时无法享受CGT（资本收益税）方面的豁免，但也可能使其受益。离岸公司的股份不属于英国IHT税制的范围，除非公司的持有人是（或被视为）英国居民。[如果是英国居民，则须对其全球的资产缴纳IHT。]

此外，在以往通过股份转让的方式可规避物业转让时通常会征收的印花税（SDLT）。[i]

如今，如果买家拥有包括英国境外住宅在内的其他住宅，就要缴纳3%的SDLT附加费。而且即使是买家的第一套住宅，只要是通过公司或全权信托购买，仍须缴纳该附加费。

同样，如果个人居住在英国，但被视为“非英国居民”，只要在该个人成为英国居民前已恰当清算相关信托，某些物业在以往仍然能免缴IHT。

自2017年起，豁免物业信托 无法再让拥有居民身份的英国房地产持有人规避IHT，因为拥有英国房地产的离岸公司的股份将不再被视为豁免物业。

特定情况下，在持有人死亡前还有可能需要定期缴纳额外的IHT税费。抵押英国物业现在可能需要缴纳IHT，或者无法用于减免IHT税负。

此外，2017年生效的税务变革措施缩短了长期居民在IHT方面不被视为居民的期限，并且, 在英国出生的个人一旦他们开始在英国居住后，即将被视为居民，即便他们在此期间自愿在其他国家取得居民身分。

资本收益税的近期变革

英国针对物业出售资本收益的税费以往适用于 i) 居民以及 ii) 与英国房地产有关的收益。这导致一部分人通过离岸结构来持有英国房地产。

但从2015年4月起，出售英国住宅物业的非居民（包括非居民公司）也被纳入非居民CGT税制的管辖范围（费用按2015年4月的基数重新计算）。

英国有意使CGT税制适用于2019年4月后出售的非居民个人和公司持有任何英国房地产，包括商业物业（机构投资者可能享受某些豁免）。到2020年4月，出售离岸公司拥有的英国房地产所得的收益可能将划入企业税制范围进行征税，而非CGT。

此外，当物业产权从英国输出时，HMRC（英国税务及海关总署）会征收特定税费 , 欧盟对此有些微抵抗。在英国脱欧后，部分此类优惠政策可能废止。

年度住宅物业税

ATED于2012年晚些时候设立，对持有英国住宅物业的离岸实体征税。该法规解决了伦敦豪宅的非本地居民和离岸业主所受到的待遇与英国居民相比显失公平的情况。^[ii]    投资（或购房用于出租的）物业最初免于缴纳此税费。

如果离岸公司持有价值超过500,000英镑的英国住宅，现在须缴纳每年一度的ATED（根据价值按比例浮动），并在出售时须缴纳28%的资本收益税（费用自2013年4月5日起按新基数计算）。

不断演变的登记要求

尽管通过离岸结构拥有英国物业的许多税务优势已经消失，但仍然存在的诱人之处之一是保密度高。

但在1月份，英国对规则进行了阐明，要求持有英国房地产的离岸实体必须完成公示登记。该登记预计将在2021年初生效，极可能要求实体注明其最终受益所有人。尽管其目的是建立透明度和应对洗钱问题，但它与阻止使用离岸公司持有英国住宅物业的政策目标是一致的。

此外，根据新规则，持有英国资产（或获得来自英国的收入）的非居民信托将需要进行登记。登记期限取决于应缴纳的英国税费。

正如我们在去年所讨论，投资者应当注意的是，迄今在大多数国家得到采用的共同申报准则制度将使税务当局与以往相比获得与离岸持有金融账户相关的更多信息。例如，香港当局会在今年10月前将第一批账户信息交付给英国。

如果投资者实施的财务计划已经有一段时间, 而计划是通过离岸结构来持有英国房地产，或落实与英国房地产有关的贷款，则应当与其专业顾问一同仔细审视其方案。 2017年4月前存在的某些灵活空间如今将消失殆尽；但修补一些可产生不必要风险敞口的结构可能仍然有好处。

[i] 针对住宅的SDLT起征税率为2%，起征金额为150,000英镑，并且随金额增加，最高税率为12%。此外如果买家已拥有其他物业，还将征收3%的附加费。如果买家是实体，则可能征收15%的超额收费。

[ii] 英国已于2008年通过新的第13条收费将征收范围扩大到用于规避CGT和IHT的离岸公司，将以往的离岸资本收益按比例归属于私自持有公司的股东。而欧盟于2013年以流动自由为理由停用了此项收费，促使英国进一步立法。

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当经合组织（OECD）起草《通用报告准则》（CRS）及其相关释义时，组织特别关注可能被试图规避报告要求的境外投资者利用的领域。并且该准则尽可能使用了美国《海外账户税收合规法案》（FATCA）最终版所采用的定义和结构。

B类投资实体

这两种制度下，个人控股公司和主要从事被动收入业务并由金融机构管理的信托本身均归类为金融机构，作为（B类）投资实体。

“由……管理”包括由专业信托公司担任受托人或自行决定聘请机构资产管理人。

这种分类产生的一个重要结果是：相关实体的托管银行无需就该实体的账户做出报告（只要相关实体不是非参与管辖区的居民——这种情况下，其被视为被动非金融实体，简称“被动NFE”）。但该实体必须就持有人的“股权”本身做出报告——实质上，就个人控股公司而言，持有人即控股股东。

其结果相当反直觉。我怀疑典型的英属维尔京群岛控股公司（成立目的为持有投资账户）的所有人：i）是否认为自己是一家金融机构，ii）是否知道需要报告，或iii）是否知道如何报告。

我曾考虑这是否属于对规则的广泛误解，并且很好奇为何这个问题在网上没有更多的讨论。

这个有趣的网站the-best-of-both-worlds.com/crs-loopholes.html指出了CRS规则的漏洞，强调这些漏洞被持续利用。该网站讨论了相关问题及一些人可能如何利用漏洞（参见利用漏洞第5条）。

《美国国税局法规》§1.1471-5(e)4(i)B, -5(e)5(i), 和 5(e)4(v) Ex 6似乎验证了这种解读——我很同情要处理这些问题的合规官员。

许多全球投资管理人借助决策树来指导客户理解CRS分类迷宫，通常擁有专业全权管理投资账户的典型英属维尔京群岛控股公司将归入专业管理投资实体（PMIE）分类。他们会到此为此（不会说明这样就没有报告要求）。

因此，我们对这种反直觉的解读感到放心，但不知道这会让填写其CRS自我认证表格的客户处于什么状况。

加拿大的做法

加拿大税务局（CRA）已发布CRS指导说明，相关说明起初看来与其他国家的说明非常类似。

一年前发布的一份CRA表格（RC519 E，实质上是CRS自我认证）最近才引起我们注意，该表格做出了不寻常的修改。

在重复CRS定义（包括对B类投资实体措辞完全相同的定义）之后，第5页出现下列语句：

被动非金融实体是：…

b）投资主体定义中 (b）段所述的投资主体；或者…

(下劃線是由我們加上)

换句话说，有些东西不是它另外定义的那样。有点奇怪，但也许最终有帮助。

经合组织已经对特定国家的实体分类作出回应，认为这是创造利用漏洞的途径（例如，香港职业退休计划（ ORSO）制度下的豁免退休金计划）。但选择被动NFE意味着银行将就账户所有人及其控制人做出报告，因此对于那些试图规避报告的人来说，这似乎不是可能选择的方法。但经合组织特意起草了相关释义和准则，我认为他们已经考虑到某些结果。

启示

非加拿大居民向加拿大银行提交其离岸控股公司（或信托）CRS自我认证表格时，应该可以放心地选择被动NFE（如果他们不介意报告的话）。我猜测大多数人都是这么做的。

但如果该实体也擁有一个全权委托投资账户——例如账户在苏黎世瑞士信贷開設，那么他们可能会在瑞士信贷自我认证表格上选择PMIE，这樣他们就要考虑自己的报告义务。

我们怀疑经合组织打算允许同一实体同时拥有不同的分类；毕竟，其中一个明确的目标是尽量减少报告重叠。

如果归入PMIE分类的实体向其自己的税务机关报告，是否应仅报告在自我认证为PMIE的国家的账户，或者是否应报告所有账户（转交给参与国家的当局）？ CRA认为其是被动NFE，这是否应作为在所有地方使用该分类的合理理由？   鉴于美国国税局似乎不同意这种处理，相关实体如何为同一家加拿大银行完成其W-8BEN-E？

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您的投资报表中可能包括了一类公司，这类公司具备一个共同特点，而这特点往往可令人合理而有效地预测该些股票会有出色的表现。这类公司就是“分拆上市公司”，作为一个广义类别，其表现从长期来看往往优于他们的同业、母公司和广泛市场。

在近期备受关注的分拆上市公司中，既有表现出色的市场赢家，也有一些挣扎求生的公司，包括：百深（分拆自百特国际）、LifePoint（HCA）、墨菲美国（墨菲石油）、安道拓（江森自控）、Marathon Petroleum（Marathon Oil）、Phillips 66（康菲石油）、Halyard Health（金佰利）、Cenovus（Encana）、艾伯维（雅培）、惠普企业（惠普）、Synchrony Financial（通用电气）、朗盛和科思创（拜耳）、艾仕得（杜邦）、法拉利（菲亚特克莱斯勒）。

不仅如此，还有从分拆公司中分拆出来的公司，包括DXC Technologies和Micro Focus（惠普企业）。2002年Marathon Oil从美国钢铁公司中分拆的情形可能还历历在目。

投资者应该认识当中不少公司，因为它们都曾经是其投资组合的一部分。

依据和结果

从广义上说，分拆是将两项（或以上的）业务相分离的一种交易，在此过程中，受控子公司的股份将分配给母公司股东。

持看涨观点的人士普遍认为，这一过程将会释放或提高股东价值，因为分拆后各个部分的估值总和终将高于分拆前的整体估值。

基于多种理由，这些理由有时互相关连；上市公司的管理层发现分拆是一种极具吸引力的交易结构。依据包括：

1. 如果有关业务的风险分析显示存在有分散管理层或影响核心业务的风险，则可以分离有关业务（如百深）；
2. 如果子公司具有截然不同的增长情况或自然股东基础，分拆也许可以为子公司释放价值，使其作为一家单一业务公司以较高的估值进行交易（例如，奥托立夫拆分其自动驾驶业务）；
3. 如果所产生的协同效应不足以证明会对整体业务带来“多元化企业折让”；
4. 将不同管理团队（和该市场）的关注重点集中于不同的广义策略上（例如，安道拓），或使母公司的重心回归核心业务；
5. 简化操作流程 ： 合并财务申报可能使财务分析变得困难（例如，通用电气）；
6. 美国母公司可以通过子公司的部分价值获利，或许也可以促进后续交易（如子公司的合并或IPO上市），同时享受免税交易结构；¹
7. 使分拆的管理层能够更加专注于发展或完善分拆业务，子公司也能够更有效地参与行业整合（如艾仕得）；
8. 如果分配的股份不足100%，则分离业务的同时又保留部分有利因素（如拜耳正逐步减持科思创的股份）；
9. 从非受监管业务中分离受监管业务，或从商品业务中分离出专项业务；和
10. 未能找到愿意支付足够高价格的私募股权资本或策略买家，因此分拆给股东（如福斯特的葡萄酒业务）。

上世纪80/90年代发展起来的存信股票/追踪股票等另类结构通常没能取得预期的业绩。令人困惑的结构以及负债外溢方面的不确定性掩盖了节税和保持协同的作用。

研究估计，根据评估时期的不同及不同的人口规模，分拆的子公司广泛能取得高于一般市场2至3倍的表现。

2018年市场活动

2018年，有相当数量的公司已经宣布或预计将进行业务拆分，包括阿克苏诺贝尔、陶氏杜邦、菲亚特克莱斯勒、通用电气、霍尼韦尔、辉瑞和二十一世纪福克斯。

我们预计，企业频繁进行分拆的情形将会持续。企业持有大量现金，加上部分企业资金回笼美国，均表明2018年企业并购活动仍将保持活跃，甚至包括部分被视为公募市场上已达到全面估值的公司。

在私募股权资金未能更积极地将大额融资承诺付诸实施的情况下，企业的管理层仍需考虑各种另类方法，为不想要的资产创造价值或提升股东价值。

美国公司只要得到合适的建议并符合某些特定要求，基本上可以通过分拆方式发展子公司业务，同时仍享受免税优惠。

尽管分析过程可能较为复杂，但潜在的税费优惠仍占很大比重，甚至在《减税和就业法案》（TCJA）发布之后也是如此。

分拆对未能享受免税待遇的股东仍具有吸引力（例如，安道拓——由于母公司江森自控于2016年在一起“倒置”交易中与泰科合并，将该公司外迁至爱尔兰，因此无法获得免税待遇。）²

我们认为，主动型的投资组合经理能监测和评估分拆子公司取得出色表现的机会，可以大幅提高投资组合的表现。

我们已在过去的投资者信函中着重汇报了特定几家分拆子公司的卓越表现。

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1. 尽管美国国会为了响应莫里斯信托的判决，于1996年收紧了有关免税重组的规定，但所谓的逆向莫里斯信托的交易仍然普遍存在，即使过程较为复杂（例如，惠普企业近期拆分其软件业务并与Micro Focus合并，以及拆分其企业服务业务并将其与Computer Sciences公司进行合并，从而成立DXC Tech）。近期夏尔收购百深最初被认为可能过于进取。然而，这项交易并没有遭到美国税务局（IRS）的打压。这可能有利于分拆后估值，在这种情况下，市场将子公司视为潜在的收购目标。
2. 除了滚动投资要求外，拟议合并结构还需要注意最近出台的反倒置措施（例如，这些措施使2016年的辉瑞/阿勒根合并计划变得更加复杂）。

自2016年8月1日温哥华首次开征外国买家税以来，至今尚未满两年。由时任省长简蕙芝（Christy Clark）领导的自由党为增加连任的胜算，决定实施强有力的房地产政策，以解决日益普遍的住房负担问题。她公布的主要政策是对购买大温哥华地区物业的非加拿大公民/居民买家征收15%的外国买家税。这项税收政策出台后，温哥华炽热的房地产市场出现短暂降温。但大约9个月后，房地产价格又回到政策公布前的高位，公寓房市场更出现急剧上涨。紧随其后，多伦多也实行了非居民投机税，结果产生的影响也与温哥华征收外国买家税的情况相类似。

今年2月，不列颠哥伦比亚省新当选的新民主党政府公布了省级财政预算，其中便包括非常严苛的房地产政策。其目的在于采取措施遏制房地产价格，同时增加公共住房方面的投资。根据太平洋地区城市发展研究所（Urban Development Institute – Pacific Region）的分析，以下是房地产政策中值得注意的一些重要变化[1]。

开征投机税（Speculation Tax） 

• 从2018年秋季起，该省将开始对住宅物业征收投机税。
• 这项年度房地产税将面向没有在不列颠哥伦比亚省缴纳所得税的外国和国内投机者征收。
• 税率标准为：2018税务年度为应税物业估值的0.5%，此后提高到2%。
• 适用地区范围包括大温哥华地区、菲沙河谷、纳奈莫和大维多利亚地区，以及基隆拿和西基隆拿。
• 一般情况下，主要住宅和长期租赁房屋可获免除；然而，该税项将适用于在特定地区的第二套住房和度假物业。

外国买家税（FBT）税率提高，征税范围扩大

• 从2018年2月21日起，FBT税率将从15%提高到20%，征税范围扩大到菲沙河谷、纳奈莫、首府地区和中奥肯纳根地区。
• 在大温哥华地区，FBT新税率将于2月21日生效，对于已签订的合同条款也具有追溯力。
• 在新的地区，将为已签订的合同提供三个月的缓冲期。

上调300万加元以上物业的税率

• 300万加元以上房屋的物业转让税从3%提高到5%，预计每年将为省府带来8,100万加元的财政收入。
• 300万加元以上物业的教育税也有所上调。

税收遵从和税收执法

• 修改立法，要求开发商收集并汇报有关预售任务的全面信息。
• 要求在房地产税表格上增加关于实益所有权的信息，并在不列颠哥伦比亚省建立实益所有权登记处，供公众查阅。

[1]http://udi.bc.ca/wp-content/uploads/2018/02/UDI-media-statement-on-2018-B.C.-Budget-announcement3.pdf

对于加拿大房地产市场而言，2017年是相当忙碌的一年：温哥华市场从2016年8月初开征外国买家税时的低谷中复苏过来；多伦多市场异常火热，因此实施了一系列新的房地产政策，包括外国买家税；而蒙特利尔、维多利亚和惠斯勒的各类型房地产均出现一轮涨价潮。

2017年第四季度，温哥华的公寓房和联排别墅价格继续增长，而独立别墅价格则小幅下跌1.6%。通过对第四季度价格同比增长的分析，我们认为，外国买家税的征收导致公寓房（+24%）和联排别墅（+15%）的价格出现急剧涨幅，而独立别墅（+3%）的涨幅则明显较小。相关税项使独立别墅的投资成本变得更高，投资者因而将目光转向投资成本相对较低的公寓房。

多伦多2017年第四季度的平均住房价格与第三季度相比变化不大，下跌或上涨1%。然而，与温哥华的情况相似，在税项公布之后的一年半时间内，多伦多地区的公寓房和联排别墅价格持续增长，而独立别墅的价格则有所下跌。价格的同比变化反映了多伦多向海外买家征收投机税所产生的影响，独立别墅的价格下跌了1%，而公寓房和联排别墅的价格分别增长了17%和4%。

蒙特利尔在2017年表现相当活跃，目前是加拿大国内没有征收外国买家税的最大房地产市场。推动其活跃表现的一个主要因素是多伦多于2017年4月开征海外买家投机税，对外国/非加拿大居民买家征收15%的房地产税。在第四季度，各类型房地产的价格和销量均同时增长，特别是公寓房市场的平均价格环比增长8.1%，平均销量则增长22%。各类型房地产的同比价格全线上升（独立别墅、公寓房和联排别墅分别上升4%、10%和12%），使2017成为蒙特利尔房地产市场极为活跃的一年。

维多利亚的住宅房地产市场在2017年充满能量。尽管维多利亚房地产市场在第四季度的价格涨幅不大，但各类型房地产的同比价格增长都有所加快，其中独立别墅同比增长11%，公寓房19%，联排别墅13%。

惠斯勒第四季度的平均价格大致持平，但联排别墅除外，其平均价格增长24%。然而，惠斯勒第四季度的同比价格大幅增长，其中独立别墅、公寓房和联排别墅分别增长了46%、34%和43%。惠斯勒是五个市场中同比涨幅最大的一个。